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天奈科技:国内碳纳米管龙头 扩产能拓边际享新

  包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒,主要应用于锂电池、导电塑料领域。公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平,是多项国内外碳纳米管浆料行业标准的起草单位,2018年碳纳米管导电浆料市场份额位居国内首位,占比超过30%。公司自2016年0.098亿元增长至2018年0.68亿元,公司2016-2018年营业收入、归母净利润复合增长率(CAGR)分别为34.78%和90.67%。

  锂电池领域,公司客户涵盖比亚迪、ATL(新能源科技)、CATL(宁德时代)、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业,改变了我国锂电池企业导电剂依赖进口的局面。导电塑料领域,公司已经和SABIC、Total、Clariant和Polyone等知名国际化工企业展开合作,取得了技术突破并已经基本完成了相关产品的商业化测试;导电母粒已完成部分客户认证。芯片领域,与Nantero公司开始展开合作,公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。

  公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法,彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题。已开发完成三代碳纳米管产品,研发能力与产品性能处于行业领先地位。

  公司本次拟发行不少于0.58亿股,募集资金8.7亿元,投向“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”和“碳纳米材料研发中心建设项目”三个项目。建成后将增加碳纳米管产能6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨,达产后合计增加年营业收入17.64亿元、税后净利润2.15亿元。

  碳纳米管应用市场空间广阔,新能源车放量有望带动导电浆料需求,至2023年国内碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达82.2%,较2018年提升50.4%,中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料需求量将突破10万吨,未来五年复合年均增长率达37.2%。伴随5G手机、智能穿戴设备、无人机等终端需求增长,碳纳米管导电浆料在数码电池领域的渗透率亦有望提升。此外,碳纳米管在导电塑料、芯片制造等领域也具备良好的应用前景,潜在市场空间广阔。

  是国内最大的碳纳米管生产企业,在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平,是多项国内外碳纳米管浆料行业标准的起草单位。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等,下游行业为锂电池、导电塑料等。

  碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体,具有极高的强度和极大的韧性,导电性、导热性优异,化学性质稳定,在电子、能源、通信、生物医药、航空航天等领域展示出巨大的应用潜能,被称为“纳米材料之王”。在锂电池领域,碳纳米管已经凭借其优越的导电性能,作为一种新型导电剂被锂电池生产企业所广泛使用,用来提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。在导电塑料领域,碳纳米管凭借其优越的导电性能和力学性能,用来提升导电塑料的导电性和结构强度,已经显示出巨大的应用价值。

  是全球最早通过导电浆料将碳纳米管导入锂电池的企业之一,近年来一直致力于碳纳米管导电剂在锂电池应用的推广。公司客户涵盖、ATL(新能源科技)、CATL()、天津力神、孚能科技、、珠海光宇、、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业,改变了我国锂电池企业导电剂依赖进口的局面。根据高工产研锂电研究所的数据显示,我国锂电池导电剂市场的国产化率已经由2014年的12.9%提升至2018年的31.2%,呈现逐年稳步提高的趋势。

  公司依托碳纳米管在锂电池领域应用的成功经验,积极开拓碳纳米管在导电塑料领域的应用,在黏度、碳纳米管含量、导电性能等方面均取得了技术突破。公司生产的碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证并开始小量供货,与SABIC公司、Total、科莱恩和普立万等国际知名化工企业展开合作。

  天奈科技近年来业绩稳健增长,发展全面提速。营业收入自2016年1.34亿元增长至2018年3.28亿元,归母净利润自2016年0.098亿元增长至2018年0.68亿元,公司2016-2018年营业收入、归母净利润复合增长率(CAGR)分别为34.78%和90.67%。其中2017年因客户沃特玛资金链断裂,致使公司应收账款无法收回,计提减值准备6979.52万元,致使2017年公司归母净利润出现亏损。剔除2017年沃特玛销售收入影响,2018年公司营业收入比上年上涨64.28%。

  公司主营业务收入均来自核心技术产品的销售,其中碳纳米管导电浆料占比均达到99%以上,2016-2018年分别实现销量3570、8715、7891吨,实现营业收入分别为1.32亿元、3.05亿元、3.25亿元,占比分别为99.15%、99.27%、99.32%。2018年销量略有下降主要是由于产品结构调整,相对低端的第一代导电浆料销量下降所致。招股说明书显示,公司2018年碳纳米管导电浆料市场份额位居国内首位,以销售额、出货量口径计算,占比分别为34%、30%,是公司的核心产品。

  2016-2018年天奈科技的年均销售毛利率为49.08%、42.11%和40.35%,净利率为7.29%、-4.81%和20.59%。受原料价格大幅上涨影响,公司产品毛利率略有下降,但仍远高于行业平均。根据数据披露,2016-2018年化工行业平均毛利率分别是21.63%,20.52%,19.47%,净利率2.91%,3.22%,3.68%。此外,天奈科技销售费用率、管理费用率、财务费用率整体都呈下降趋势,其中,管理费用从2016年32.58%降至2018年11.28%。

  天奈科技是以技术研发为主导的高新技术企业,经过多年积累,在碳纳米管及相关复合材料领域已经形成丰富的产品体系和技术储备。作为纳米级的基础材料,碳纳米管自被发现以来凭借其优良的性能已成为化学及材料学领域的研究热点。但受制于连续化宏量制备的难题,碳纳米管在很长一段时间内不能被有效商业化推广。公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法,彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题。

  流化床具有高效传质传热的特点,并具有生产效率高的显著特征。公司已陆续建成十二套不同容积尺寸的流化床反应器群组,可以保证天奈科技碳纳米管的产能处于世界领先地位。在保证生产效率高的前提下,碳纳米管流化床制备技术也能满足差异化碳纳米管的量产需求。此外,公司掌握的碳纳米管制备技术可直接控制碳纳米管管径、长度及纯度三个核心指标,性能处于行业领先水平。公司还拥有进一步提高碳纳米管的碳含量的纯化专利和专有技术,该技术突破了碳纳米管二次处理的产业化难点,率先填补了我国在该领域的空白。

  天奈科技已开发完成三代碳纳米管产品,并均顺利实现量产化。其中,公司第二代碳纳米管产品的相关性能已处于国内领先地位,第三代产品在第二代的基础上进一步提高了碳纳米管的长径比,以提升其导电性能。此外,公司研发的石墨烯符合导电浆料已于2016年推向市场并受到市场认可。

  公司制造碳纳米管主要采取化学气相沉积法,该技术的关键是催化剂,可以说催化剂是碳纳米管的“基因”。目前公司对催化剂的催化性能打造了一套独有的评估体系,并积累了大量的实际生产经验,先后开发了多个催化剂和催化剂载体体系,保证公司产品未来的持续升级。

  天奈科技目前在镇江、北京建立了两个研发基地,共有研发人员40人,约占员工总数的20%,其中博士5人,硕士11人。2016-2018年,天奈科技投入的研发费用分别为777.27万元、1395.31万元、1640.29万元,占营业收入的比例分别为5.81%、4.53%、5.01%。通过不断开发新产品以及对老产品的升级实现持续发展,公司在碳纳米管以及相关复合材料领域已经形成了丰富的产品体系和技术储备,坚持每2年或3年推出一代新产品的目标,持续不断的加大进行技术创新并推出新的产品,使公司产品性能一直处于行业领先水平。

  目前公司已获得中国国家知识产权局授权8项发明专利及16项实用新型专利、清华大学独占许可19项发明专利、美国知识产权局授权3项发明专利以及日本特许厅授权1项实用新型专利。公司2016年被江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局以及江苏省地方税务局认定为高新技术企业,同时公司锂电池用高效碳纳米管导电浆料产品被认定为江苏省高新技术产品。

  同时,公司实施中长期技术创新战略机制,一直坚持走产学研相结合的技术发展道路,与清华大学、华中科技大学、东南大学和南方科技大学等国内多所著名高校建立了长期的合作研发关系。公司于2016年获得批准成为江苏省碳纳米材料工程技术研究中心、江苏省博士后创新示范基地、2017年获得批准成为江苏省认定企业技术中心。日益完善的产学研合作机制,使公司的研发方向始终具有前瞻性,在行业中保持竞争优势。

  碳纳米管作为一种新型材料,现阶段主要应用领域为锂电池及导电塑料领域。其中,在锂电池领域碳纳米管主要作为新型导电剂用来提升锂电池的能量密度及改善循环寿命,已被锂电池生产厂家广泛使用;在导电塑料领域,碳纳米管主要用来提升导电塑料的导电性和结构强度,已经显示出较大的应用价值。此外,碳纳米管在芯片制造等领域的应用研究亦在同步进行,未来有望投入生产,市场空间广阔。

  在世界各国大力发展新能源汽车产业的背景下,新能源汽车有望进入快速发展期,根据目前各国公布的时间表,新能源汽车将在2030-2040完成对传统燃油车的整体替代。预计至2023年,全球新能源汽车产量将达887.5万辆,未来五年的复合增长率达35.8%。

  国内方面,据交通运输部规划,我国将于2035年停售燃油车,并于2050年全面停止使用燃油车。目前我国已成为全球最大的新能源车市场,2018年实现销售量122万辆,同比增长51%,占比全球销量的63.4%。据高工产研锂电研究所,至2020、2023年,国内新能源汽车产量将于分别突破250、500万辆,CAGR(2019-2023)预计达34.3%。

  2018年2月,国家出台了新版新能源汽车补贴政策,相对2017版的区别主要体现在对新能源车的续航里程要求更高,同时对动力锂电池系统的能量密度分级更细,且补贴倍数将与能量密度挂钩。另一方面,受国内新能源补贴退坡影响,动力锂电池企业成本压力逐步提高,相关企业纷纷宣布将大幅扩产,以扩大规模化效应,降低单位产品的生产成本,仅2019年主要企业的新增规划产能就达213.8GWh。高工产研锂电研究所预测,2019、2020年国内动力锂电池导电浆料需求增速分别为22%、24%,至2023年市场空间将达约40亿元。

  碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的电子和离子传导,更加适合用于能量密度较高的动力电池。随着动力锂电池的能量密度提升,碳纳米管导电浆料将逐渐替代炭黑成为主流导电剂,高工产研锂电研究所预测,至2023年国内碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达82.2%,较2018年提升50.4%,锂电池用碳纳米管导电浆料需求量将突破10万吨,未来五年复合年均增长率达37.2%。

  除动力电池外,导电浆料产品的另一主要应用领域为数码电池。由于手机市场增长放缓,2018年全球/国内数码电池出货量分别同比下降10.7%、2.2%至68.3、31.8GWh,但伴随5G手机、智能穿戴设备、无人机等终端需求增长,数码电池需求有望恢复平稳增长。据高工产研锂电研究所,至2023年全球/国内数码电池需求预计将分别达到89.0/43.0GWh,CAGR(2019-2023)为5.4%/6.2%。据招股说明书数据测算,至2023年国内数码电池导电浆料市场空间约为10亿元。另一方面,随着高端智能手机、可穿戴设备、无人机等对数码电池导电性能要求的提升,碳纳米管导电浆料在该领域的渗透率亦有望提升,高工产研锂电研究所预计2023年渗透率将达31.9%,较2018年提升13.9%。

  目前,导电塑料作为抗静电、电磁屏蔽材料,已经成为国内外众多公司开发的热门材料,在美国、欧洲等市场广泛用于静电防护与电磁辐射防护。据中国市场调查研究中心数据统计,2018年全球导电塑料产量为24.8万吨,同比增长9.3%,CAGR(2007-2018)为10.5%。导电母粒市场空间受导电塑料需求带动,2018年导电母粒产量突破3万吨,全球销售额达42.0亿元,同比增6.9%。

  碳系填充型导电塑料凭借高性价比和电阻可调节优势,已经形成工业化生产,应用远多于金属填充型导电塑料。公司依托碳纳米管在锂电池领域应用的研发、技术及销售等相关经验、积极开发碳纳米管在导电塑料领域的应用,已经和SABIC、Total、Clariant和Polyone等知名国际化工企业展开合作,取得了技术突破并已经基本完成了相关产品的商业化测试,特别是与SABIC公司的合作意向已经进入实质性供货报价阶段。公司的碳纳米管导电母粒产品有望继导电浆料后,大规模应用于导电塑料领域,成为公司未来新的业务支柱。此外,碳纳米管在芯片制造、复合材料、润滑油、防腐材料等领域的应用也均处于研发阶段,若未来能够商用将显著带动其需求提升。

  天奈科技表示,未来将立足目前产品,在锂电池领域,继续推进碳纳米管导电剂对传统导电剂的替代过程,以进一步提升相关市场份额,同时加速开拓公司产品在硅基负极材料的应用。此外,公司还将持续加大研发投入,不断开发碳纳米管产品在海外导电塑料、芯片等其他领域的应用,并带动国内相关领域升级,使公司保持世界一流的碳纳米材料供应商地位,服务国家新材料战略。

  受配套特斯拉的松下动力锂电池需求快速增长带动,2018年全球硅基负极材料出货量同比增长52.2%,达1.75万吨,预计未来五年,全球硅基负极出货量将保持48.4%的复合平均增长速度,2023年需求量将达12.6万吨。随着“高镍正极+硅基负极”材料体系及应用技术的逐步成熟,硅基负极未来几年将呈现高增长的趋势,直接带动硅基负极用碳纳米管导电浆料市场增长。高工锂电数据也指出,在锂电领域,未来五年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.8%的年复合增长速度,2023年需求量将达19.06万吨,硅基负极市场逐渐放量对碳纳米管导电浆料需求的提升是其增长的主要动力之一。

  此外,美国Nantero公司已经成功研发出一种基于碳纳米管进行信息存储的新型非易失性纳米存储器(NRAM)。NRAM主要是利用碳纳米管优异且分立的导电性,用碳纳米管替代传统的半导体物质为基材的场发射晶体管,沉积在标准硅片上。2017年9月,天奈科技与Nantero公司开始展开合作,公司高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。

  公司本次拟发行不少于0.58亿股,募集资金8.7亿元,投向“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”和“碳纳米材料研发中心建设项目”三个项目。

  上述项目总投资10.3亿元,建设期均为2年,其中“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”将以新纳材料为建设主体,其余项目将以常州天奈为建设主体,建成后将增加碳纳米管产能6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨。公司预计项目建成的第三年完全达产,达产后合计增加年营业收入17.64亿元、税后净利润2.15亿元。

  本次募集资金运用紧密围绕公司主业进行,有利于优化产业链,丰富产品结构,扩大生产规模,增强盈利能力,巩固和提高市场地位,推动可持续发展。研发中心的建设将有助于研发活动流程精细化,缩短新产品的研发周期,强化研发队伍,有利于公司提前布局符合未来发展趋势的新产品研发,为公司持续盈利能力提供智力保障。

  2018年,公司实现营业收入3.28亿元,实现归属于母公司股东的净利润0.68亿元。2017、2018年,公司营业收入增速分别为130.15%、6.49%。2019年1-6月,公司实现营收1.88亿元,实现净利润0.52亿元。如未来公司经营及外部环境未发生重大不利变化,我们预计公司2019年至2021年实现营收4.72亿元、5.15亿元、7.47亿元;对应增速43.90%、9.11%、45.05%;净利润1.14亿元、1.29亿元、1.80亿元,对应增速67.65%、13.16%、39.53%;对应发行后每股收益0.49元/股、0.56元/股、0.78元/股。

  我们按照行业属性、业务形态、主要产品等条件,选取德方纳米作为公司可比上市公司,考虑天奈科技的技术领先性、产品附加值大等,同时考虑到科创板的溢价率和公司未来的成长性,我们给予公司27-35倍的估值,对应2019年、2020年价格区间分别为13.23-17.15元/股、15.12-19.60元/股。建议投资者关注公司上市后的投资机会,若股价前期涨幅较大,则建议投资者谨慎操作。

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